论网络经济时代的财务会计管理

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  • 2019-05-03 12:10
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   :F275 :A    :1000176X(2016)05009508   一、引言   现金是企业的“血液”,一旦出现现金流危机,企业将面临财政困境甚至破产 。出于流动性需求,企业通常坚持必然的现金持有量。然而,现金资产具有低收益性,持有过多的现金资产会带来较高的本钱 撑持,因此坚持合理的现金持有程度是企业的一项非常首要的财政决议[2]。近年来,中国企业的现金持有程度具有持续增长的趋势,1990年中国企业的现金资产占总资产的比重为6%,2012年该比重已爬升至21%[1-3]。那末,是哪些要素招致企业偏好持有高额的现金资产?   本文拔取2006 D2010年中国沪深A股非金融类上市公司作为研讨样本,考核上市公司控股金融机构对企业现金持有程度的影响。研讨发觉,控股金融机构与企业现金持有程度呈明显负相关关连,即与非控股金融机构企业相比,控股金融机构企业的现金持有程度明显较低。进一步研讨发觉,相对国有企业,民营企业难以取得信贷资金,控股金融机构更有助于下降企业现金持有程度;相对高管署理问题重大的企业,高管署理问题较弱的企业控股金融机构下降企业现金持有程度的作用更强。   二、文献回顾与研讨假定   对企业现金持有程度影响要素,实际上次要有署理实际与衡量实际两种解释。署理实际以为,投资者和经营者的信息不对称招致自利的高管倾向于坚持较高的现金持有程度,这一方面可以 呐喊便当高管的自主决议,另一方面可以 呐喊防止内部 暮气融资时,来自资本市场的监督[4]。衡量实际以为,企业的现金持有既具有收益,也具有本钱 撑持,持有现金的收益包孕防止因内部 暮气融资束缚重大、资金缺少而招致的投资不足收益,也包孕因为信息不对称而招致的较高内部 暮气融资本钱 撑持的节省;持有现金的本钱 撑持包孕现金资产的收益低而带来的损失、过高的现金持有量招致的较高机会本钱 撑持等。企业的现金持有量取决于持有现金收益与本钱 撑持两者之间的衡量。诸多实证研讨次要从这两个视角睁开。   Faulkender[5]发觉,高管的持股数目与企业的现金持有程度负相关,而且现金持有程度随大股东数目的添加而减少,随股东数目的添加而添加,Faulkender将其归因于过于分散的股东无法对高管举行有效监督,因而添加了署理本钱 撑持。Almeida等[6]发觉,即使在不具有融资束缚时,办理层持股较低的企业仍然会挑选较高的现金持有程度。Dittmar等[7]发觉,与投资者保护好的国家相比,在投资者保护差的国家,企业的现金持有程度是前者的两倍。总体而言,他们为现金持有量的署理实际解释供应了经验证据。Kim 等[8]以1986 D1991年美国高额现金持有程度的企业为样本研讨发觉,企业的流动性资产持有程度取决于持有该流动资产的本钱 撑持与防止较高内部 暮气融资本钱 撑持的收益之间的衡量。Opler等[9]发觉,那些更容易进入资本市场融资,内部 暮气融资束缚较小的企业具有相对低的现金持有程度。Mikkelson和Partch[10]发觉,企业持有较多的现金是为了满足投资机会以及研发支出的需求。Almeida等[11]发觉,具有融资束缚的企业会保存大批的现金或现金等价物,以备企业后续投资之用,而不具有融资束缚的企业则不会出现此类情形。Custodio等[12]发觉,当经济衰退时,那些具有内部 暮气融资束缚的企业会挑选持有较高程度的现金决议。Bates等[13]以为,为了缓解融资环境的束缚,美国企业会添加预防性现金持有程度。Almeida等[14]以为,企业对现金资产办理的根本缘由在于缓解内部 暮气融资束缚。   在中国,一方面,企业仍然普遍具有融资束缚[15],另一方面,因为资本市场仍然有待完善,金融机构的信贷融资仍然是企业次要内部 暮气资金来源[16-17]。因此,中国国内诸多学者次要考核了企业信贷资金猎取的便当程度对企业现金持有程度的影响。祝继高和陆正飞[17]发觉,从紧的货币政策招致企业难以猎取信贷资金,为应答内部 暮气融资束缚,企业通常会持有较多的现金资产。代光伦等 进一步发觉,相对地方当局把持的国有企业而言,地方当局把持的国有企业更难以猎取信贷资金,从紧的货币政策对企业现金持有程度的影响,在地方当局把持的国有企业中愈加明显。江龙和刘笑松[18]以及孙杰[3]发觉,当经济处于衰退期时,上市公司较难取得信贷资金、内部 暮气融资束缚减轻,为缓冲内部 暮气融资束缚的打击,上市公司会坚持较高的现金持有程度。陈德球等[19]的研讨表白,治理良好的地方当局,可以 呐喊通过添加企业存款融资的便当性,下降企业的现金持有程度。   上述中国学者的研讨表白,猎取信贷资金的便当程度是影响中国企业现金持有量的首要要素。当企业猎取信贷资金便当程度高时,通常持有较少量的现金资产;当企业不具备猎取信贷资金的能力或猎取信贷资金的便当程度低时,通常持有较大都量的现金资产,当企业具有内部 暮气融资束缚时,这种影响愈加明显[1-3]。近年来,中国金融行业改造不竭向前生长,一些实业企业通过控股金融机构进入金融行业,这也许会对企业的存款融资行为发生影响,进步企业猎取信贷资金的便当程度。其影响机理也许有如下几个方面:   第一,企业控股金融机构可以 呐喊对其信贷决议发生首要影响。《中华人民共和国公司法》明白规定,股东依据其领有的股权举行投票表决。企业控股金融机构之后,领有较多的股权,在股东会和董事会投票表决时占主导地位,可以 呐喊对存款对象、存款数额和存款本钱 撑持等决议施加影响,可以 呐喊利用把持关连帮忙企业猎取数目更多、本钱 撑持更低的信贷资金。诸多的研讨也表白,控股股东依据把持权对盈余办理[20]和现金偏好[21]等决议或行为发生了影响。   第二,企业控股金融机构可以 呐喊帮忙企业进入金融关连圈子。中国自古以来就是一个注重关连的国度。在信贷市场生长不甚完善以及正式制度缺少的条件下,关连这种非正式的左券便会替代性地发挥首要作用[22]。企业控股金融机构可以 呐喊帮忙企业进入金融关连圈子,圈子的关连机制有助于添加圈子内成员彼此之间的信托[23],这种信托会下降金融机构对企业的存款门槛。Petersen 和Rajan[24]的研讨发觉,金融机构会优先为其信托的企业发放存款,而且在存款数目和存款利率方面给予更多的优惠。刘浩等[25]的研讨表白,当企业与金融机构的关连较熟悉时,企业可以 呐喊猎取更大都量的信贷资金。   第三,控股金融机构有助于企业取得存款融资技巧。企业向金融机构申请信贷资金遭遇失败不外乎如下情形:一是不予存款;二是存款数额少、存款利率高;三是存款期限布局不合理。这三种情形的发生在必然程度上都与企业把握的存款融资技巧有关。金融机构向企业发放存款是依照必然的查核尺度和程序举行,企业不清楚金融机构制定的查核尺度,不了解、把握金融机构的融资技巧,不仅取得信贷资金支撑的也许性低,而且还有也许取得的融资数额少、融资本钱 撑持高。企业控股金融机构,可以 呐喊更好地了解诸如查核尺度、信贷政策等内部 暮气决议信息,把握金融机构存款“窍门”,帮忙企业成功取得存款,或数目多、本钱 撑持低的信贷资金。   在当前,金融机构的信贷融资仍是中国企业的次要内部 暮气资金来源,企业较高的现金持有程度的首要缘由很也许是应答内部 暮气融资束缚的限度,防止较高的融资本钱 撑持[16-17]。企业控股金融机构后,信贷资金猎取的便当程度明显加强,减弱了持有较多的现金以应答内部 暮气融资束缚的念头和需求,企业有也许坚持较低的现金持有程度。非控股金融机构企业则差别,为应答内部 暮气融资束缚的目的,它们有也许坚持较高的现金持有程度。中国国内诸多学者发觉,猎取信贷资金的便当可以 呐喊明显下降企业现金持有程度[1-3-17-18]。   基于上述剖析,本文提出如下假定:   假定1:与非控股金融机构企业相比,控股金融机构企业的现金持有程度更低。   中国的资本市场脱胎于转轨经济,上市公司主体次要由国有和民营企业构成。国有企业与民营企业是两类产权性质差别的企业,两者在信贷资金猎取的便当性方面具有较大差异。已有研讨发觉,相比于国有企业,民营企业遭到金融机构的融资蔑视,更难以取得信贷融资[16-26],需求持有更多的现金资产以应答内部 暮气融资束缚的限度。企业控股金融机构之后,虽然猎取信贷资金的便当程度加强,减弱企业持有大批现金以应答内部 暮气融资束缚的念头和需求,但控股金融机构下降企业现金持有程度的作用也许在国有企业、民营企业中有所差别。   代光伦等 以及孙杰[3]发觉,在较难取得信贷资金的企业中,信贷资金猎取便当程度高的企业下降现金持有程度的作用更强。民营企业成立光阴普遍较短,与金融机构的买卖关连不亲密,两者之间的信息不对称更重大[27];另外,民营企业大多处于竞争较为激烈的行业,经营风险大。在中国公有制经济为主体的经济背景下,民营经济的公有成分在必然程度上更容易遭到经济政策的限度[28],民营企业猎取信贷资金的条件更为苛刻[29],需求持有更多的现金资产以应答内部 暮气融资束缚的限度。相比于民营企业,国有企业除了成立历史较长、与金融机构的买卖光阴较长之外,更首要的是,国有企业大多处于利润丰厚的垄断性行业,企业经营风险小,当遇到困难时,更容易取得当局的帮忙。在金融体系仍然由当局主导的情形下,国有企业更容易得到当局父爱主义的关爱,更容易取得信贷资金[30]。   基于上述剖析,本文提出如下假定:   假定2:相对国有企业,民营企业控股金融机构下降现金持有程度的作用更强。   高管署理问题进步企业现金持有程度的前提是企业具备充沛的资金来源[4],即企业资金稀缺会抑制高管滥用资金的自利性行为。在中国企业仍普遍具有融资束缚的情形下,企业高管的自利行为缺少资金根蒂根基,因而国内研讨较少发觉高管署理问题对现金持有程度的影响。企业领有了充沛的资金后,高管追求自利行为具备了资金根蒂根基,目下,高管署理问题也许成为影响企业现金持有程度的首要要素。Almeida等[6]发觉,即使企业不具有融资束缚,办理层持股较低的企业仍然会挑选较高的现金持有程度,他们还以为,办理层持股较低往往意味着缺少激励,办理层的自利行为愈减轻大,在内部 暮气融资束缚较弱的情形下,企业会坚持较高的现金持有程度。因而,重大的高管署理问题可以 呐喊弱化信贷资金猎取便当性、下降企业现金持有程度。   企业控股金融机构为企业信贷融资供应了便当,同时,也为企业高管的自利行为供应了资金根蒂根基。当高管署理问题较为重大时,自利性高管会利用信贷资金,添加企业现金持有量,弱化控股金融机构下降企业现金持有程度的作用;而当高管署理冲突较弱时,高管利用信贷资金、添加企业现金持有量的念头较弱,控股金融机构下降企业现金持有程度的作用更强。   基于上述剖析,本文提出如下假定:   假定3:相对高管署理问题较为重大的企业,在高管署理问题较弱的企业中,控股金融机构下降现金持有程度的作用更强。   三、研讨设计   1研讨样本与数据来源   笔者以2006 D2010年中国A股非金融类上市公司为初选样本,剔除相关变量缺失的数据后,取得7 866个观测值。为消除极端值的影响,笔者自创祝继高和陆正飞[17]以及陈德球等[19]的做法,对样本数据举行了上下1%分位数的Winsorize处置。文中运用的企业控股金融机构数据、财政特性数据、公司治理特性数据以及行业信息数据来自于国泰安的CSMAR、WIND与RESSET数据库。   2模子挑选与变量界说   为检验企业控股金融机构对企业现金持有程度的影响,本文设定了如下模子:   CASH_LEVE=α0+α1FIN+α2CONTROL+INDUSj+YEARi +εt(1)   因变量、自变量和把持变量界说如表1所示。此中,把持变量包孕:BOARD、RATIO_INDE、DUAL、TOP_SHARE、 OCF、DIVIDEN、ROA、SUB、LEV、SIZE、INDUSj和YEARi。   调治变量为企业的性质、办理费用率。参考夏立军和方轶强[31]的做法,当上市公司的终极把持人可以 呐喊追溯为自然人、民营企业、村办集体企业等时,将该企业认定为民营企业;当上市公司终极把持人可以 呐喊追溯至地方或地方国资委或地方当局时,该企业认定为国有企业。若上市公司所有权为国有,则STATE为1,不然为0。自创罗炜和朱春艳[32]的做法,笔者将办理费用与主营业务收入的比率(办理费用率)作为高管署理问题(ADM)的替代变量,若样本期上市公司的办理费用率大于(等于)样本中位数,则该上市公司的高管署理问题较为重大,目下ADM为1,不然为0。   四、检验了局与剖析   1描绘性统计   表2为次要变量的描绘性统计。企业现金持有程度(CASH_LEVE)的均值为178%、最大值为0705、最小值为0003、尺度差为0143,与祝继高和陆正飞[17]以及陈德球等[19]的研讨了局类似,本文的数据同样表白,中国企业的现金持有程度较高,差别企业的现金持有程度具有较大差异,在回归剖析方面具有必然的有效性。企业控股金融机构(FIN)的均值为36%,尺度差为0187,阐明 顺叙即使依照20%的判别尺度,中国仍然具有一些控股金融机构企业,当该判别尺度下降为10%时,控股金融机构的企业数目明显添加。   2单变量剖析   表3给出了控股金融机构企业与非控股金融机构企业在现金持有程度方面的差异。表3中数据显示,控股金融机构企业的现金持有程度均值为0136,非控股金融机构企业的现金持有程度均值为0180,前者比后者少0044,两者在1%的程度上明显。这阐明 顺叙企业控股金融机构可以 呐喊下降企业的现金持有程度,支撑假定1。但单变量剖析未纳入把持变量,也许夸张了两者的关连,因此需求举行多变量回归剖析。   3多元回归剖析   表4为企业控股金融机构与现金持有程度的多元回归了局。模子(1)中,变量FIN明显为负,阐明 顺叙企业控股金融机构对企业现金持有程度具有明显影响。企业控股金融机构为企业供应了猎取信贷融资的便当性,企业持有大批现金资产应答内部 暮气融资束缚的念头较弱,因而现金持有程度较低。上述论断支撑假定1。模子(2)中,乘积项FIN×STATE明显为正,阐明 顺叙相对国有企业而言,民营企业,控股金融机构企业下降现金持有程度的作用更强,回归论断支撑假定2。模子(3)中,乘积项FIN×ADM明显为正,阐明 顺叙高管署理问题具有弱化控股金融机构企业下降现金持有程度的作用;相对高管署理问题较为重大的企业,高管署理问题较弱的企业控股金融机构下降企业现金持有程度的作用更强,回归论断支撑假定3。   把持变量中ROA、OCF明显为正,阐明 顺叙获利性较强的企业,其现金根蒂根基更为雄厚;变量DUAL明显为正,也许是因为董事长与总经理二职合一后,高管的权力更大,为了追求自身利益,进步了企业的现金持有程度。   4稳健性检验   自创王化成等[33]的研讨,笔者将企业控股金融机构的持股判别尺度由20%下降为10%,重复上述回归(了局如表5所示),次要论断基本坚持不变。另外,笔者运用ROE替代ROA重新举行检验,回归了局仍然支撑本文假定。   五、论断及研讨意思   笔者以2006 D2010年中国沪深A股上市公司为样本,考核了企业控股金融机构与现金持有程度的关连。研讨了局表白:(1)企业控股金融机构为其供应了猎取信贷资金的便当性,弱化了企业持有大批现金资产以应答内部 暮气融资束缚的念头,从而下降了企业的现金持有程度;而非控股金融机构则需求持有大批现金资产,以应答内部 暮气融资束缚的限度,从而招致企业现金持有程度较高。(2)相对国有企业,民营企业更难以猎取信贷资金,其内部 暮气融资束缚更大,因而民营企业控股金融机构下降企业现金持有程度的作用更大。(3)当高管署理问题较为重大时,高管会利用信贷资金猎取便当,进步现金持有程度,弱化控股金融机构下降现金持有程度的作用;因而相对高管署理问题重大的企业,高管署理问题较弱的企业控股金融机构下降企业现金持有程度的作用更强。   本文的研讨意思在于:一是基于中国金融行业改造中出现的实业企业控股金融机构这一现象,研讨其对企业现金持有程度的影响,为剖析中国企业较高的现金持有量供应了新的视角,丰富了该领域的研讨文献。二是结合中国的制度背景,同时关注信贷融资束缚与高管署理冲突,考核中国企业现金持有程度影响要素,为企业现金持有程度衡量实际和署理实际解释供应了经验证据。三是尽管中国诸多学者发觉了国内企业也具有着高管署理问题,但鲜有研讨从企业现金持有程度视角发觉支撑署理实际的直接证据(也许是因为中国企业普遍具有融资束缚,企业高管的自利性行为缺少资金根蒂根基),企业控股金融机构之后,便当性的信贷资金猎取为企业高程度的现金持有供应了保障,为企业高管的自利性行为奠定了资金根蒂根基,目下,高管署理问题便会影响企业现金持有程度,本文的研讨论断对已有研讨举行了有益补充。此外,跟着中国金融行业改造的不竭生长,社会上不竭出现实业企业控股金融机构的现象,考核企业控股金融机构念头以及控股金融机构后的企业财政行为等,对稳步推进中国金融改造及相关政策制定具有指导意思。

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